【研究报告内容摘要】
1.中国益生菌市场的空间潜力多大
益生菌是对健康有益的活微生物,目前产品形态包含功能性食品(酸奶、乳酸菌饮料)、保健食品及药品(益生菌补充剂如粉剂、胶囊等)、益生菌原料(发酵果汁、酸奶的原料),这里我们重点探讨益生菌补充剂市场。根据欧睿数据,2019年全球益生菌补充剂收入61亿美元(425亿元),同比+7.5%,5年复合收入增速在9.2%,进入稳步增长期,其中美国是最大消费市场占比39%。
其次是中国9.5%、日本7.6%、澳大利亚2.8%、法国2.7%。2019年中国益生菌补充剂收入42.4亿元,同比+18%,5年复合收入增速21%。对标2019年海外益生菌补充剂收入,美国(157亿元,人均48元/年,cagr10为16%)、日本(31.5亿元,人均25元/年),国内益生菌补充剂市场有4-16倍的成长空间,目前处于快速发展期。
行业高成长驱动因素一是产品功效满足消费者肠道保健需求,快速成长为线上电商和线下药店销售均在top15以内的细分品类;二是龙头的加入+品牌的增多,从产品和渠道驱动共同做大益生菌市场,行业龙头合生元、汤臣等不断加码益生菌产品的布局和消费者教育,同时益生菌品牌的增多也促进线上电商,线下母婴、药店、商超和便利店等全渠道的扩展布局。三是国内益生菌管理法规与标准足够健全,促进品类规范良性发展,降低风险。
2.为什么life-space益生菌保健食品批文很重要
一是源于益生菌类批文的审批的难度和目前数量的稀缺性。目前2013年-2018年益生菌品类蓝帽子仅94个,其中粉剂为主52个。二是线下药店渠道销售益生菌产品,有保健食品批文(蓝帽子标识)的进入壁垒限制(大部分药店非蓝帽子产品不得陈列销售)。2019年1月13日汤臣life-space益生菌粉剂拿到保健食品批文,为汤臣药店渠道铺货销售放量添加强有力支撑。
3.life-space益生菌在中国线下的销售超预期贡献有多少根据汤臣公告的回复函公司重新评估后对lsg中国线下2020-2024年收入仅1.9、2.7、3.3、3.8、4.1亿元,增速目标为50%、40%、23%、15%、7.5%,目标相对较低。
超预期的点体现在3个方面:一是life-space益生菌1月已经拿到蓝帽子,比市场预期提前3-4月,利好一个季度的增额;二是2019年药店渠道益生菌没有蓝帽子批文,陈列销售限制下铺货仅5%,2020年预计铺货快速增加可至30%左右,预计可做到2-3亿收入;三是母婴渠道积极开拓经销商驱动放量。对标合生元益生菌2018年10.45亿元,增速34%(预计2019年11.6亿元,+11%),汤臣线下空间巨大,看好长期life-space益生菌在线下成长为10-15亿大单品的潜力。我们预计批文提前带来的2019年收入增量在1.89亿,按照大单品爆量增速预计2020-2021增速分别为200%、55%,我们预计与公司保守评估形成的预期差收入有1.89、3.2、5.5亿元,利润有0.49、1.08、1.8亿元。

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