【研究报告内容摘要】
业绩增长符合预期。2019年全年营业收入232.89亿元,同比增长33.7%,归母净利润53.28亿元,同比增长31.1%,扣非归母净利润49.79亿元,同比增长30.9%,毛利率87.5%,较2018年略有提升;q4单季度收入63.44亿元,同比增长27.9%,归母净利润15.93亿元,同比增长38.1%(环比增长20.5%),扣非归母净利润14.43亿元,同比增长41.0%(环比增长15.7%)。同时公告2019年每股派现金红利0.23元(含税)、红股0.2股。
销售改革成效显著,肿瘤、造影和综合线(其他)表现靓丽。2019年肿瘤、造影、麻醉和其他产品线分别实现收入105.76、32.30、55.07、39.35亿元,同比增长43.2%、38.97%、18.35%和29.85%。2018年公司开始销售分线改革,逐步建立起专业化营销体系;肿瘤线在新产品艾瑞卡、艾瑞妮、19k等新产品驱动下增速远超18年同期;造影剂提速显著;其他(综合)产品线品种受益于销售改革增速明显提升;麻醉产品受部分品种集采影响,增速略有下滑,随着新产品瑞玛唑仑、艾司氯胺酮等的上市,预计增速有望逐步恢复。
研发投入持续加强,国际化快速推进。2019年全年研发投入38.96亿元,研发费用率16.7%,较2018年提升1.4pp;研发投入持续加强,超过3400人的研发团队,其研发效率不断提升,预计未来2-3年将有近10款新药上市。国际化方面,大力推进内生项目国际化拓展外,开始引进全球创新项目布局新的治疗领域(如前期眼科项目等)。
预计20-22年业绩分别为1.58元/股、2.06元/股、2.60元/股。对应20-22年pe50.86x、38.98x和30.83x,鉴于公司进入新药密集收获期,叠加新品上市和进入医保后放量带来收入利润高增长,维持公司合理价值102.05元/股,给予“买入”评级。
风险提示。仿制药带量采购超预期,新药放量和研发不及预期。

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