【研究报告内容摘要】
淮北矿业(600985.sh)本次发行淮矿转债(110065.sh)募集的资金不超过27.57亿元,主体评级和债项评级均为aaa,是近期发行的又一只大规模&高品级品种,公司本次募集资金用于焦炉煤气综合利用项目(15.73亿元)、智能化采煤工作面设备购置项目(4.85亿元)和偿还公司债务(6.99亿元)等项目淮矿转债上市初期价格有望冲击115元。淮矿转债的初始转股价为9.93元/股,对应转换价值为100.2元。估值方面,参考等级、规模和平价相近的存量债估值情况,我们认为淮矿转债在当前平价下的转股溢价率可能在13-15%,对应转债价格为113-115元。 淮矿转债的纯债价值约为88.83,面值对应的ytm约1.78%,具有一定债底保护。 附加条款方面,淮矿转债的强赎条款、下修条款和回售条款设置分别为:15/30、130%,20/30、85%和30、70%,其中下修条款设置略显严苛,触发时间需20/30。
稀释率方面,淮矿转债完全转股后,对正股总股本(21.72亿股)和流通股本(5.53亿股)的稀释率分别为12.78%和50.24%,总股本稀释率一般,而由于正股淮北矿业流通股本较少,淮矿转债对流通股本稀释率较大。
淮矿转债t日为2019年12月23日,网下申购时间为2019年12月20日(t-1日,本周五),原股东优先配售日和网上申购日为2019年12月23日(下周一),其中网上申购代码为733985,原股东配售代码为704985。
假设原股东优先认购比例为50-60%,那么留给市场的规模约为11.03-13.79亿元。假设淮矿转债的网上申购户数有望达到120万户,网下申购户数在6000-7000户,若网上申购者全部足额申购,而网下申购者均按上限的85%进行申购,那么淮矿转债的中签率可能在0.02%左右。
总体来看,淮矿转债信用评级为aaa,发行规模大,打新收益确定性较高,一级市场机会建议积极参与。二级市场方面,建议密切跟踪焦煤、动力煤,以及焦炭等主要产品的价格变化情况。
风险提示:在建矿井投产进度超预期,新建矿井项目批复加速,需求超预期下滑,国外煤价大幅下跌。

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